江海證券：萬通液壓產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，海外市場(chǎng)開拓穩(wěn)步推進(jìn)

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2024-11-20

財(cái)中社11月20日電江海證券發(fā)布研報(bào)，對(duì)萬通液壓三季報(bào)進(jìn)行點(diǎn)評(píng)，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為4.43億元，同比-15.44%；歸母凈利潤(rùn)為0.76億元，同比+30.71%。其中，三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為1.39億元，同比-22.60%；歸母凈利潤(rùn)為0.28億，同比+27.12%。

江海證券主要觀點(diǎn)如下：

油氣彈簧產(chǎn)品及海外營(yíng)收占比增加，盈利能力持續(xù)提升。公司三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為1.39億元，同比-22.60%，環(huán)比-14.82%；歸母凈利潤(rùn)為0.28億，同比+27.12%，環(huán)比+2.4%；銷售毛利率為28.93%，較Q2提升1.24%；銷售凈利率為19.88%，較Q2提升3.35%。公司盈利能力持續(xù)提升，主要系公司以油氣彈簧為代表的高毛利產(chǎn)品及境外銷售收入等占比增加；同時(shí)，公司通過生產(chǎn)線標(biāo)準(zhǔn)化和自動(dòng)化升級(jí)等措施實(shí)現(xiàn)降本增效，疊加原材料價(jià)格下降所致。

油氣彈簧產(chǎn)品多項(xiàng)指標(biāo)具有優(yōu)勢(shì)，公司向上成長(zhǎng)空間進(jìn)一步打開。公司充分發(fā)揮先發(fā)優(yōu)勢(shì)，積極配合下游主機(jī)廠做新機(jī)型、新結(jié)構(gòu)的試跑驗(yàn)證，不斷擴(kuò)展其應(yīng)用市場(chǎng)。作為公司三大核心產(chǎn)品之一，2021-2023年該產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)的營(yíng)收年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)89.55%，2024上半年為5,229.35萬元（超過2023年該產(chǎn)品全年收入），同比+119.00%。認(rèn)為，隨著油氣彈簧的應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓寬，市場(chǎng)滲透率的提升，公司向上成長(zhǎng)空間亦將進(jìn)一步打開。

海外市場(chǎng)開拓進(jìn)展順利，未來海外業(yè)務(wù)收入占比有望持續(xù)提升。自卸車專用油缸以其卓越的品質(zhì)和及時(shí)的交貨服務(wù)，在國(guó)際市場(chǎng)上獲得了新老客戶的一致好評(píng)，成為公司海外收入的重要來源，有效緩解了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的下行壓力。機(jī)械裝備用缸在東歐經(jīng)過嚴(yán)格的質(zhì)量檢驗(yàn)和市場(chǎng)驗(yàn)證后，贏得了客戶的高度認(rèn)可，并已經(jīng)開始批量供貨。預(yù)計(jì)公司在海外市場(chǎng)的業(yè)務(wù)比重將繼續(xù)增長(zhǎng)，公司的營(yíng)收結(jié)構(gòu)也將得到進(jìn)一步的優(yōu)化和改善。

估值和投資建議：中長(zhǎng)期來看，公司所處行業(yè)處于持續(xù)向好階段，三大主營(yíng)業(yè)務(wù)有望受益下游市場(chǎng)的持續(xù)需求增長(zhǎng)、應(yīng)用領(lǐng)域的不斷拓展，以及國(guó)內(nèi)政策刺激的多重因素的影響下保持穩(wěn)健增長(zhǎng)勢(shì)頭。短期考慮到目前公司主要還是以內(nèi)銷為主，且國(guó)內(nèi)下游如工程機(jī)械等需求修復(fù)較為緩慢；因此，下調(diào)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別至6.32、7.99、9.80億元；同時(shí)，考慮到公司產(chǎn)品毛利率將隨著新增產(chǎn)能的持續(xù)釋放、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，以及成本管控增強(qiáng)等積極因素的影響下維持提升態(tài)勢(shì)，預(yù)測(cè)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為1.07、1.54、1.98億元。對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)（截至2024.11.12收盤價(jià)），PE分別為19、13、10，維持“買入”評(píng)級(jí)。

文章來源：財(cái)中社